专题：2025分析师大会：资本市场“奥斯卡”！机构称A股迎全球资本涌入的大牛市

　　11月28日 ，申万菱信基金董事长陈晓升在2025分析师大会上接受独家访谈。展望2026年
，他表示，“十五五 ”规划作为开局之年 ，将在重大项目落地与政策红利释放的推动下
，为中国经济注入新动能，助力经济回稳向好 。

　　陈晓升指出 ，“十五五
”规划所依赖的新动能与以往有所不同
，更加注重科技“自立自强” 、原始创新与关键核心技术攻关；更加强调“投资于人 ”，部署均衡可及的政策举措；并持续推进“自主开放
” ，拓展国际循环与制度型开放
。因此，本轮经济复苏也将呈现“不一样”的特征。同时
，美国中期选举年经济政策预计发力，经济活跃上行 ，叠加美联储换届与中美贸易关系缓和
，为两国创造了难得的机遇期 。在国内外环境共同作用下，2026年有望迎来一场“创新式复苏 ”
。

　　具体来看 ，陈晓升指出
，本轮复苏具备三大特征：

　　第一，这一次的复苏 ，可能是从“价格
”开始的。陈晓升指出
，一方面，“投资于人”的各项新举措 ，十五五规划建议稿几次强调了财政在公共服务和民生支出上面将加码；另一方面
，“反内卷 ”的政策有望推动全产业链的价格上行，从PPI到CPI ，这种价格的上行，和过往历史上以来投资增长拉动的价格上行是不一样的 。把“投资于人”和“反内卷
”放在一起看
，价格有望温和上行，但这种温和的价格上行可能更有益于那些具备产品创新
、服务创新和模式创新的企业
。也就是说 ，价格上行所带来的是一种创新者受益的复苏
，并不是全行业的复苏。

　　第二，这一次的复苏 ，可能是结构性的 。陈晓升表示
，正是因为大型经济体内部包括房地产调整、人口总量和结构性的问题 、各区域以及城乡不平衡
、民营经济发展的一些隐形障碍等结构性的矛盾并没有完全消除，所以这次的复苏可能不是增量式的快速复苏 ，而是由优势产业、优秀企业带动的结构性复苏。这种结构性的变化
，逻辑上资本市场会给与这些优势资产更高的溢价，从而带动股票市场进一步演绎结构性繁荣
。因为这些以上市公司为代表的优势资产在整个经济体中占据了比较大的比重 ，所以
，股票指数也可以期待比较全面的表现，有望优化2025年局部拥挤的局面。

　　第三 ，这一次的复苏，可能进一步改变金融资产配置 。陈晓升指出
，在物价缓慢修复，优势企业盈利回升的状态下 ，银行贷款利率可能比较难以进一步大幅下降
，银行贷款平均利率和企业债之间的利差已经拉大到了较高水平，国债收益率水平也很难继续下行
。但净息差的持续收窄会推动商业银行存款利率和央行政策利率的水平的进一步下降。居民财富在房地产端的敞口进一步压缩以后 ，已开始的储蓄搬家可能仍会持续
，在银行理财产品 、稳健低波的公募基金
、固收+、黄金等贵金属，乃至权益基金等资产类别上形成覆盖 。期待资本市场进一步在金融脱媒的大趋势之下 ，有效畅通要素跨区域 、跨行业、跨市场的流动
，推动资本
、技术、数据等高端要素向优势资产集聚，吸引更多国内外“耐心资本” ，成为服务新质生产力与经济高质量发展的核心枢纽
，推动“科技-产业-金融 ”良性循环
。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。上述内容不作为任何投资建议 ，不代表对未来市场表现的保证，不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测 。观点仅代表当时看法
，今后可能发生改变
。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现 ，基金管理人管理的其他基金的过往业绩及其评级并不预示本基金的未来业绩表现 。投资人应当认真阅读《基金合同》 、《招募说明书》等基金法律文件
，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的
、投资期限、投资经验 、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应
。

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责任编辑：江钰涵